海通证券认为下半年信誉债存在较好投资机会
★海通证券认为下半年信誉债存在较好投资机会
海通证券认为，2009年下半年信誉债存在较好的投资机会，在投资策略上应遵照"中短久期、非银行担保、梯次行业和中等等级"这四个原则并跟随复苏进程动态调解。中国证券报6月30日发表海通证券姜金香的文章指出，在政府主导的投资拉动下，中国宏观经济已企稳回升，但是微观实体走暖的基础还没有夯实，投资者对经济可能出现反复仍心存耽忧。从美国信誉债市场表现看，在经济复苏还没有被最后确认的初期，信誉债利差的调解幅度就已到达一半以上，因此，海通证券认为09年下半年信誉债存在较好的投资机会，在投资策略上应遵照"中短久期、非银行担保、梯次行业和中等等级"这四个原则并跟随复苏进程动态调解。在经济复苏初见曙光但尚存反复耽忧的阶段，信誉债投资将是固定收益品种中较理想的投资选择。宏观经济环境的不确定性抑制了基准利率的上行风险和空间，而信誉利差的调解走势可以分为两个阶段：首先是在经济最坏时期刚过以后信用风险溢价部分估值的调解，由于在最坏时期债券投资者从两个方面要求了更高的额外风险补偿，1是债券投资系统性风险大增；2是其偏态性特点更加明显(收益有限但一旦违约损失巨大)，中国一季度信誉债收益率快速下行已基本完成了这1调解进程；接下来信誉债将进入由预期违约损失率下落而带动的信誉利差下行阶段。经济复苏尤其是微观实体行业和公司个体的复苏将较为缓慢，在此过程中将不断考验和修正投资者对个体违约状态的预期，这就决定了2009年下半年的信誉债投资策略的选择应该是动态调解，抓取结构性机会，并遵照以下四个原则：第一维：选择中短久期。企业债收益率在08年底到2009年1月份经济最低迷的期间内，信誉利差的期限结构平坦化的特点相当明显，并且在各等级的企业债中无一例外。以中国医治白癜风最好的医院2009年2月5日为例，AAA级10y、7y、5y、3y的企业债利差分别为0.7401、0.7405、0.7573、0.9289，而最低等级A 对应期限的信誉利差则分别是2.9395、2.9342、2.9473、3.1146，倒挂现象普遍存在。参照美国信誉债利差期限结构的变化走势，经济最低迷时期过后，利差期限结构将逐步正常化，这势必拉大长期限信誉债的利差，同时下落短期限的信誉利差；同时从基准利率的走势看，09年经济的趋暖、巨量信贷的投放以后，利率下行的空间已相当有限，而且随着对通胀预期耽忧的增强，基准利率面临的上行风险正呈加重态势，因此，在债券策略配置上应当尽量避免久长时间。综合以上两个因素的协力，09年下半年的信誉债投资亦以中短久期为好，建议投资选择上控制在3年左右。第二维：梯次行业选择。信誉债违约率是否是下落取决于该行业复苏的时间和概率，在当前的信誉债定价中无疑是最具考量价值的1儿童白癜风点。依美国的经验，越是复苏较快和概率较大的行业，信誉利差回落得越早。根据09年下半年复苏行业的选择标准，三个方向顺次是：(1)政策受益行业；(2)追踪先行指标显示的机会；(3)其他外需和内需改进具有改进信号的行业。第三维：选取无担保。在经济萧条期有担保是对债券按时还本付息的一个有力保障，无担保债因其风险性高而收益率大幅上行。在经济最坏时候过去以后，随着企业存活并逐步好转以后，无担保债的信誉利差缩小将是一个趋势。以5年期有没有担保企业债为例，09年2月份以后无担保企业债利差快速着落，目前高等级的有没有担保债的利差呈稳定的状态，而低等级的无担保债利差仍然处在下行的轨道中。可以关注非银行担保的广义上"无担保债"的投资机会。第四维：选取中等等级。参照美国经济复苏期信用等级之间的变化规律和对中国经济目前所处阶段的判断，中国公司债利差大幅着落处于第二阶段：高等级的快速着落已告一段落，但低等级信誉债利差着落时机还还没有到来。美国在03年经济复苏确认前，B级公司债的大幅调解才刚开始，累计调解幅度分别为56、54和48；在经济复苏确认以后，A等级的信誉利差仅剩余22-29的调解空间，而B等级的公司债利差仍然有35-49；并且利差缩小的趋势在信用等级之间是渐次展开：较高等级之间的利差集中在经济复苏信号确认之前即基本调解终了，尔后基本保持稳定水平；而低等级公司债的级别利差则可以延续调解到经济复苏一年以后才基本到位，并且时间散布上集中在在经济复苏信号确立以后。09年下半年信誉债在等级的选取上应首先集中在中等资质的券种上，主要包括AA、AA 、AA-，而更低资质的企业债利差大幅着落是否是能够开始尚有待于视经济和相干行业复苏的状态而定。
